编辑/陈贤忠
3月21日，在清华五道口首席经济学家论坛，清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席教授周皓发表主题演讲。
周皓表示，中国债务总量不是问题，结构才是问题，如地方政府债务、部分国有企业债务，可能产生金融系统性风险。如果温和的增长和温和的通胀能够延续下去，杠杆率结构性将自我改善。
以下是演讲内容精编：
我的核心观点是，中国经济未来高质量的增长和发展，要取决于杠杆率的稳定和改善。
中国债务对GDP的比率250%，这并不说明是过高或过低，负债总量不是问题，中国债务的主要问题是效率和结构的问题。
日本是全球第三大经济体，债务对GDP比率可能是300%以上，但因为主要是内债，所以也不是问题。美国债务对GDP比率也可能高过300%，但是美元作为储备货币，高负债率也不是问题。英国在二战之后债务积累超过GDP的400%，但经济增长3%-4%左右的速度就让杠杆率自动下降了。
那么对于中国来说，结构上，对于一个经济增长6%以上的经济体，中央政府的债务是过低的，借债的比率是过低的。
对于居民部门，虽然最近有一些债务速度增长过快的担忧，但居民部门大部分房子都是可清偿的，很多首付超过50%，甚至70%，所以居民部门的债务比率不是过高，而是过低的。
哪些债务结构是有问题的呢？
一部分是地方政府的债务，虽然总量不高，不同计算口径表明在15万亿-35万亿左右。这种地方政府债务主要表现为城投债等形式，财政机制不清。债务置换的一个目的就是要结构性地把发行机制不清楚、归属机制不清楚的债务改成债务主体比较明确的机制，如果把融资平台的35万亿置换成省级地方债的35万亿，可能就是一个比较清晰、比较容易管理、也比较健康发展的地方债务。
企业债务这一块，主要是国有企业债务的问题，信贷资源的85%-90%流向国有企业，这对资本回报率比较低的国有企业而言，其债务负担过高可能是经济比较容易产生系统性风险的源泉。
什么是比较良性的改善杠杆率的方式？
在稳定杠杆的基础上，一个比较好的改善杠杆率的方式，是温和的、适度宽松的货币政策。
在温和通胀、温和增长的情况下，名义债务比率在温和通胀的情况下，其实际负担是下降的；在央行适度宽松的货币政策下，杠杆的结构问题是自我改善的，只要不是恶性通货膨胀，杠杆率是不会上升的，只要不搞“大水漫灌”是不会出现杠杆率的恶性增长。
如果现在这种温和增长和温和通胀的宏观经济环境能够延续下去，我相信杠杆率结构性的自我改善是正逐渐发生的，这也是中国未来经济高质量、高素质增长和发展重要的条件。
（搜狐智库根据现场速记整理，转载请注明来源）
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