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作者 | 范琳琳 岳云

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日前华谊兄弟发布的关于股东部分股份质押及解押的公告引起了轩然大波。

公告显示，王忠军（王中军）共持有公司股份约6.12亿股，截至 2018 年 3 月 31 日，占公司总股本的 22.07%。其中，被质押共计约5.51亿股，占公司总股本的 19.86%，质押率90%。作为第一大股东、公司法人，王忠军（王中军）手里仅剩2.21%的公司股份。

王忠磊（王中磊）共持有公司股份约1.72亿股，占总股本的 6.19%，累计被质押共计约1.43亿股，占公司总股本的 5.15%，质押率为83.2%，手里仅剩1.04%公司股份。

一时间，华谊“跑路”、“套现”的消息甚嚣尘上。但实际上，以反复股权质押换取流动资金的运作方式并不稀奇，很多公司将其作为常用手段之一。

所谓质押，意为公司以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。根据Wind数据，截至5月28日，A股共有3489家上市公司的股东有质押股票情况，占比99%。

要知道，相比其他融资手段，质押融资的优势在于更加便捷，且能在保证不稀释控制权的前提下，及时补充流动资金。而诸如增发、配股的融资方式，则需要证监会批准、中介机构推荐，资金成本和时间成本都较高。也因此，质押更受到上市公司的青睐。

对于投入高、回笼资金慢的影视传媒公司来讲，轻资产的资本属性以及投入资金制作的影视产品往往要到播出上映后才能收割红利行业特点，均决定了其乐于利用质押套现来保持现金储备和维持日常运作。

华谊兄弟也一再强调股权质押的常规性。6 月 11 日中午，华谊兄弟正式回应股权质押一事，“股权质押不是抛售股份，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营”，据回应表述，这些股权质押的资金用途主要是用于项目投资及股权投资。

但资本市场一向对影视传媒公司的波动性保持警惕。尽管资本市场对其商业模式并不排斥，但对其脆弱的盈利模式一向持有怀疑态度。毕竟，影视传媒公司属于文化产业，多少带有的运气成分以及过度依赖个别导演和明星的模式，让其不能保证稳定、持续、长时间的产出。

对于电影来说，资金回笼的周期相对短一些，因为票房结算需要从影城到院线到发行方最后到制片方，而每个环节的资金都是滚动的，所以行业一般都是年底统一结算，跨年之后第二季度可能开始回款。对于影视制作方来说，资金成本从上映到回款需要12-18个月，加上前期拍摄和制作的过程，整个资金回笼周期在30-36个月。

电视剧回款周期则相对更长。按照行业现在比较流行的制作发行方式，制片方先和电视台等播出平台签了内部定制合同才开始投入拍摄，一般开机回款20%－30%，关机30%，最后播出付款40%－50%，对于制片方来说资金压力相对较小，只有合同签订后到开机前的2个月。但是电视台播出后需要对收视率进行考量才会回款，从播出到回款通常周期需要2-3年，再加上前期拍摄制作的时间，意味着一部电视剧的资金周期长达4-5年。甚至有些两三年前的电视剧还没卖出去，回款周期会更长。

高比例的质押不免让人联想到乐视。

乐视网3月1日发布的公告显示，截至公告日，贾跃亭持有公司约10.24亿股股份，占总股本的 25.67%， 其中约10.2亿股已被质押，质押率为99.54%。公告同时指出，截止目前，贾跃亭所有股票质押式回购交易已触及协议约定的平仓线，且贾跃亭所有股票质押式回购交易均已违约。且贾跃亭股权质押存在因无法及时追加担保而被相关机构处置的风险，从而可能导致公司实际控制人发生变更。

这就是股票质押的明显风险——实控人易主的可能性大幅度增加。

在市场剧烈波动，股权质押有可能出现无法偿还本金等情况，因此，金融机构会对质押个股设有预警线、平仓线等。当股价跌至平仓价时，质押方会要求股东补仓，如果无法按时进行补仓，质押方有权抛售股票套现。更为危险的是，如果市场大规模抛售股票，很可能导致恶性循环，导致更多股票触及平仓线。

监管方出台政策试图稳定市场：《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》于3月12日开始实施，对融资方资质、股票质押集中度和股票质押率的限制强化了对质押业务风险的控制。其中，新规限制单只股票质押集中度，整体质押比例不超过50%;单一证券公司、单一资管产品作为融资方接受单只A股股权质押比例不得超过30%、15%。（《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》全文在这，http://u6.gg/dBbdE）

整体来看，如果公众对于影视传媒公司的信心持续下跌，不仅影响公司的正常经营，还会导致金融机构出于风险防范的角度采取资产保全措施。这对于高质押比例的影视公司而言，风险尤其大。

《三声》详细梳理了上市影视公司的质押比率，以究其资产风险状况：

其中，慈文传媒第一大股东马中骏所持公司股份质押比例为72.99%，华谊兄弟王中军所持股份质押比例近90%，中南文化第一大股东中南重工所持股份质押比例为86.89%，长城影视第一大股东长城集团所持股份质押比例为79.29%，北京文化第一大股东华力控股所持股份质押比例为92%，新文化第一大股东渠丰国际所持股份质押比例为70.31%，唐德影视第一大股东吴宏亮所持股份质押比例为84.31%，当代明诚彭章瑾所持股份质押比例为92.88%，骅威文化第一大股东郭祥彬所持股份质押比例为91.17%。欢瑞世纪第一大股东天津欢瑞其所持公司股份的质押比例约为97%。

这些公司的第一大股东股份质押比例均在70%以上。

以下为详情：

【华策影视】

华策影视2017年12月22日发布的公告显示，公司实际控股人傅梅城共持有4.66亿股，占公司股份总数的 26.34%，其所持股份累计被质押2.6亿股，占所持公司股份的55.82%，占公司股份总数的14.70%。

傅梅城是华策影视现任董事长，大策投资董事、总经理。此外，一致行动人“大策投资”共持公司股份 3.53亿股，占公司股份总数的 19.92%。“大策投资”持有股份被质押2.43亿股，其所持公司股份的质押比例为 68.80%，占公司股份总数的 13.71%。

公司第一大股东及一致行动人最近一次未解除的股权质押是2018 年 6 月 7 日“大策投资”将其所持有的本公司无限售条件流通股 2300万股质押给中国进出口银行进行融资。

【华谊兄弟】

6月6日华谊兄弟公告显示，截止2018年3月31日，公司实际控股人王中军持股6.12亿股，占公司总股本22.07%。王中军持有的公司股份累计被质押共计 5.5亿股，其所持公司股份的质押比例为近90%，占公司总股本的 19.86%。作为第一大股东、公司法人，手里仅剩2.21%的公司股份。

与此同时，王中磊持股1.71亿股，占据公司总股本6.19%，质押股份1.43亿股，占公司总股本的5.15%，手里仅剩1.04%。

以下为王氏兄弟最近一次的股权质押：

【光线传媒】

光线传媒3月13日晚间发布的公告显示，公司控股股东“光线控股”共持有公司股份12.9亿股，占公司股份总数的44.06%。“光线控股”累计质押公司股份7.56亿股，其所持公司股份的质押比例为58.52%，占公司股份总数的25.79%。

“光线控股”最近的一次未解除股权质押为 2018 年 3 月 9 日将其所持有的1亿股质押给申万宏源证券有限公司进行融资。

【慈文传媒】

根据慈文传媒公告，慈文传媒董事长公司第一大股东马中骏持有公司股份6204万股，所持有股份累计被质押4529万股，其所持公司股份的质押比例为72.99%，占公司总股本的14.40%。 

此外，马中骏的一致行动人公司第二大股东王玫共持有公司股份1699万股，占公司总股本的5.40%；其所持有公司股份累计被质押1036万股，其所持公司股份的质押比例为61%，占公司总股本的3.29%。

两人合计累计质押5565万股，占公司总股本的17.69%。

马中骏最近一次未解除的股权质押为2017年12月4日，将839万股质押给申港证券股份有限公司。

【欢瑞世纪 】

根据欢瑞世纪2018年02月10日公告，天津欢瑞，与欢瑞联合、浙江欢瑞、钟君艳、陈援、钟金章、陈平共为一致行动人，合计持有欢瑞世纪2.86亿股，其中，有限售条件流通股282,681,630股，无限售条件流通股3,121,102股，占比29.13%。

其中， 天津欢瑞作为公司第一大股东直接持有本公司有限售条件流通股57,938,783股，占控股股东所持本公司股份的20.27%，占公司总股份的5.91%。截止2018年1月8日，天津欢瑞累计质押公司股份约5601万股，其所持公司股份的质押比例约为97%，占控股股东所持公司股份的19.60%，占公司总股份的5.71%。

天津欢瑞最近一次的股权质押为，2018年1月8日将此前质押给联讯证券股份有限公司已经到期的543万股，通过“债权人划转”转给实际出资人国盛证券有限责任公司。

此外，去年7月，欢瑞世纪曾因公司实际控制人及其一致行动人浙江欢瑞、陈援及钟君艳质押给中信证券股份有限公司的股票触及平仓线停牌。

根据公告，截至2017年7月18日，公司控股股东质押股票共计约2.79亿股，其所持公司股份的质押比例为98.19%。

【中南文化】

据中南文化6月12日公告，公司第一大股东中南重工集团持有的公司股票共计 2.29亿 股，占公司总股本的27.59%。累计质押 1.99亿 股，其所持股份的质押比例为 86.89%，占公司总股本的比例为23.97%。

近日，因股票连续下跌，中南重工集团质押的部分股票触及平仓线，公司股票于 2018 年 6 月 13 日上午开市起停牌。

具体质押情况如下：

【长城影视】

长城影视3月24日发布的公告显示，长城集团及其一致行动人合计持有公司股份约2.03亿股，占公司总股本的38.63%；长城集团及其一致行动人所持本公司股份累计被质押约1.61亿股，占公司总股本的30.63%，其所持股份的质押比例为79.29%。

其中长城集团直接持有公司股份约1.87亿股，占公司总股本的35.65%，通过“国投瑞银资管-浙商银行-国投瑞银资本长影增持一号专项资产管理计划”间接持有公司股份约635.09万股，占公司总股本的1.21%，长城集团所持本公司股份累计被质押约1.59亿股，占公司总股本的30.18%。

陈志平持有公司股份约160.43万股，占公司总股本的0.31%，其所持公司股份累计被质押约67.62万股，占公司总股本0.13%；杨逸沙持有公司股份约240.61万股，占公司总股本的0.46%;其所持本公司股份累计被质押169.05万股，占公司总股本0.32%。

长城集团最近一次的未解除股权质押为2018年3月21日质押500万股权给中国长城资产管理股份有限公司安徽省分公司，用于融资。

【北京文化】

北京文化2月27日发布的公告显示，第一大股东及一致行动人华力控股通过普通证券账户持有公司股份约1.14亿股，通过“陕国投·聚宝盆 98 号”证券投资集合资金信托计划持有公司股份 989.56万股，合计持股约1.24亿股，占公司总股本17.0542%。累计质押股数为约1.14亿股，占公司总股本15.6902%，其所持股份的质押比率为92%。

以下为华力控股最近一次股权质押：

【新文化】

新文化6月5日发布的公告显示，第一大股东渠丰国际共持有本公司约1.16亿股股份，占公司股份总数的 21.59%。渠丰国际累计质押股份约8160万股，占公司股份总数的 15.18%，其所持股份的质押比例为70.31%。

此外，渠丰国际一致行动人杨震华共持有公司2700万股股份，占公司股份总数的5.02%，累计质押股份2160万股，占公司股份总数的4.02%，其所持股份的质押比例为80%。

杨震华是新文化的董事长、总经理，此外他也是渠丰国际法人代表。

以下为渠丰国际最近一次未解除的股权质押情况：

【唐德影视】

唐德影视5月16日发布的公告显示，公司第一大股东及一致行动人吴宏亮截至公告日，持有公司股份约1.5亿股，占公司总股本的 37.55%，其中约1.11亿股为首发前限售流通股，约152.76万股为高管锁定股，3755.11万股为无限售条件流通股。

吴宏亮于 2017 年 12 月 11 日作出增持公司股份的计划，目前该计划尚未实施完毕。根据同时作出的相关承诺，吴宏亮先生增持期间及在增持完成后的 6 个月内不转让所持公司股份，因此实际可流通股份数量为 0。

截至公告日，吴宏亮持有公司股份中已质押股份累计 1.27亿股，其所持股份的质押比例为 84.31%，占公司总股本的 31.66%。另外，吴宏亮也是唐德影视的董事长、总经理。

5月16日，吴宏亮延期了两次股权质押的购回用于融资：

【当代明诚】

当代明诚5月22日发布的公告显示，截至公告日，彭章瑾持有当代明诚约1915.29万股，占公司总股本 3.93%，其中合计累计已质押的股份数约1777.46万股，占公司股本总数 3.65%，其所持股份的质押比率为92.88%。

彭章瑾的配偶及一致行动人蒋立章持有当代明诚约5318.86万股，占公司总股本的 10.92% ，其中合计累计已质押的股份数为约5231.93万股，占公司股本总数的 10.74%，其所持股份的质押比率为98.35%。

二人合并持有本公司股份数额为约7234.14万股，占公司总股本的 14.85%，其中合计累计已质押的股份数为 7009.39万股，占公司股本总数的 14.39%，其所持股份的质押比率为97%。

值得注意的是，根据当代明诚2018年第一季度报告，蒋立章为当代明诚第一大自然人股东。

【骅威文化】

骅威文化5月22日发布的公告显示，截至公告日，第一大股东及一致行动人郭祥彬持有骅威文化股份约2.31亿股(其中限售股份 1.73亿股，无限售流通股份 5780.32万股)，占公司总股本的 27.08%，处于质押状态的股份累计 2.12万股，其所持股份的质押比例为91.17%，占公司总股本的 24.69%。郭祥彬为骅威文化控股股东/实际控制人、副董事长、总经理。

骅威文化最近一次未解除的股权质押为，2018年5月18日，郭祥彬质押400万股给国海证券股份有限公司。

【乐视网】

乐视网3月1日发布的公告显示，截至公告日，贾跃亭持有公司约10.24亿股股份，占总股本的 25.67%， 其中约10.2亿股已被质押，质押率为99.54%。约10.24亿股被北京市第三中级人民法院等司法机关冻结。

除此之外，万达电影、中国电影、上海电影、当代东方、中视传媒、中广天择、华录百纳均无实际控股人质押股权。

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